De la estanflación a la 'desinflación inmaculada' / Por Paul Krugman

Por Paul Krugman

De la estanflación a la 'desinflación inmaculada'

Por Paul Krugman
Días tras, Tracy Alloway, de Bloomberg, publicó un artículo interesante sobre la repentina popularidad de un término económico novedoso: “desinflación inmaculada”, que significa caída de la inflación sin aumento del desempleo. Trató de rastrear los orígenes del término y descubrió que mucha gente me acreditaba a mí.

Lo que realmente sucedió, en términos de etimología, fue que recogí y popularicé una frase del difunto John Williamson, quien describió algunos puntos de vista equivocados sobre el comercio internacional como “la doctrina de la transferencia inmaculada”. Más tarde, otros adoptamos el mismo lenguaje para algunos puntos de vista sobre la inflación. Cosas divertidas, y pocas cosas halagan tanto a un escritor como ver que un término que más o menos acuñó se adopta ampliamente.

Pero el punto más importante es la velocidad con la que ha cambiado la sabiduría convencional sobre la inflación. Hace apenas unos meses escuchábamos muchos pronunciamientos en el sentido de que contener la inflación requeriría años de desempleo muy alto. Ahora, de repente, escuchamos que controlar la inflación puede no costar nada.

Lo que realmente sucedió, en términos de etimología, fue que recogí y popularicé una frase del difunto John Williamson, quien describió algunos puntos de vista equivocados sobre el comercio internacional como “la doctrina de la transferencia inmaculada”. Más tarde, otros adoptamos el mismo lenguaje para algunos puntos de vista sobre la inflación. Cosas divertidas, y pocas cosas halagan tanto a un escritor como ver que un término que más o menos acuñó se adopta ampliamente.

Pero el punto más importante es la velocidad con la que ha cambiado la sabiduría convencional sobre la inflación. Hace apenas unos meses escuchábamos muchos pronunciamientos en el sentido de que contener la inflación requeriría años de desempleo muy alto. Ahora, de repente, escuchamos que controlar la inflación puede no costar nada.

En 1958, el economista nacido en Nueva Zelanda A.W. Phillips encontró tal correlación entre el desempleo y el crecimiento de los salarios en Gran Bretaña, y muchos economistas adoptaron la idea de una compensación entre el desempleo y la inflación. (El objetivo de inflación del 2% también tiene su origen en Nueva Zelanda. ¿Son los kiwis la raíz de todos los males económicos?)

Sin embargo, a fines de la década de 1960, Milton Friedman y Edmund S. Phelps argumentaron de manera persuasiva que la inflación también depende de las expectativas de inflación futura. La experiencia de la década de 1970 parecía confirmarlo, y se convirtió en estándar para los economistas escribir una curva de Phillips "aumentada" que se pareciera a esto:

Inflación = -b × (u-u*) + inflación esperada

Donde u* es lo que Friedman llamó la tasa “natural” de desempleo, la tasa a la que la inflación real es igual a la inflación esperada, u es el desempleo real y b es la tasa a la que los salarios y los precios se ajustan a los mercados.

Ahora, solo un economista tonto (de los cuales hay algunos) escribe una ecuación como esa en la creencia de que representa la verdad. Es más una cuestión de tratar de ser honesto, representar sus ideas con álgebra explícita en aras de la claridad, y también hacer que sea más fácil demostrar que está equivocado.

Aún así, sigamos con eso por un tiempo. Obviamente, importa qué determina la inflación esperada. En la década de 1970 parecía razonable suponer que las empresas y los trabajadores basaban sus expectativas de inflación en el pasado reciente. Si asume que la inflación futura esperada es solo la inflación del año pasado, la curva de Phillips se convierte en:

Inflación = -b × (u-u*) + inflación del año pasado

Que puedes reorganizar para obtener:

Cambio en la inflación = -b × (u-u*)

Y por un tiempo, esta última ecuación pareció funcionar, más o menos. La Oficina de Presupuesto del Congreso produce una estimación de u*, a la que denomina tasa de desempleo no cíclica. Y si traza la diferencia entre el desempleo real y el no cíclico desde los años 60 hasta mediados de los 80 frente al cambio en la inflación subyacente (excluyendo los precios volátiles de los alimentos y la energía), parece haber una correlación bastante lineal: el desempleo alto parecía ser asociado con la caída de la inflación, bajo desempleo con el aumento de la inflación.

Desafortunadamente para los economistas, aunque afortunadamente para la economía, esa aparente relación se desvaneció en la década de 1990. En cambio, lo que parecíamos ver era el resurgimiento de la antigua correlación simple entre el desempleo y el nivel de inflación:

¿Qué pasó? La sabiduría convencional es que después de un largo período sin episodios de inflación importante, la gente dejó de actualizar sus expectativas de inflación con base en el pasado reciente. Las encuestas sugieren que la inflación esperada no solo cayó en la década de 1980, sino que también se ancló y ya no cambió mucho, incluso cuando hubo breves picos de inflación.

Luego vino la pandemia y la respuesta política a ella. De repente, la inflación se disparó a niveles no vistos desde principios de la década de 1980. Esto no debería haber sucedido de acuerdo con la curva estándar de Phillips, pero estaban sucediendo muchas cosas extrañas.

De hecho, las cosas han sido lo suficientemente extrañas como para que no esté del todo claro qué medida de inflación deberíamos usar. La inflación subyacente a la antigua, que utiliza cambios de tres meses en lugar de tasas anuales en un intento de suavizar parte del ruido estadístico mientras se mantiene al día con una situación que cambia rápidamente, muestra una serie de altibajos a lo largo de la pandemia.

Pero todos los que trabajan con los datos en estos días saben que el núcleo tradicional se ha vuelto problemático en los años de la peste. Las cifras se han visto afectadas por nuevas fuentes de volatilidad, como los precios de los automóviles usados; la medida oficial de los precios de la vivienda, que refleja principalmente los alquileres pero con un largo retraso, se ha visto distorsionada por un enorme aumento de los alquileres en 2021-22 que finalizó hace meses pero aún se está filtrando en las cifras publicadas; y siguen surgiendo nuevos problemas. Por ejemplo, el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca, mientras produce algunas cifras salariales nuevas y tranquilizadoras, también nos advierte que el índice de precios al consumidor recientemente ha subestimado los costos del seguro de salud.

Por lo tanto, se ha realizado un gran esfuerzo para estimar cuántos ángeles pueden bailar en la cabeza de un alfiler, es decir, la inflación subyacente "verdadera". Es un ejercicio que vale la pena, incluso importante. Pero el panorama general es la velocidad con la que la inflación, sin importar cómo se defina de manera imperfecta, primero se disparó y luego se hundió.

Cuando la inflación aumentó, varios economistas influyentes argumentaron que volvimos a los viejos tiempos, en los que la dura lógica de la curva de Phillips significaba que reducir la inflación requeriría años de alto desempleo. Podría decir que encontré desconcertante el surgimiento de tales puntos de vista, porque nada en la evidencia disponible apuntaba a un regreso a la estanflación tradicional, y la extrañeza de nuestros tiempos claramente había complicado el pensamiento tradicional sobre la inflación.

Pero la verdad es que no solo estaba desconcertado, estaba enojado, me parecía que las declaraciones de que los años 70 habían regresado eran sensacionalistas e irresponsables de alarmismo.

Como puede suponer, tengo puntos de vista sobre lo que realmente sucedió.

Por ahora, mi punto es que obviamente no estamos repitiendo los años 70. Si bien soy cauteloso, por otro lado, acerca de abrazar por completo la doctrina de la desinflación inmaculada, la inflación parece estar bajando tan rápida y fácilmente como subió, y sin demasiado dolor económico.

https://www.elpais.com.uy/economia-y-mercado/de-la-estanflacion-a-la-desinflacion-inmaculada